投资者刘先生（化名）最近有点困惑。两年前，他耗资超强200万元参予的一个公募新三板专户项目上个月届满，但他不仅没拿 投资者刘先生（化名）最近有点困惑。
两年前，他耗资超强200万元参予的一个公募新三板专户项目上个月届满，但他不仅没获得预期的收益，合约中止次日还只交还了几万元本金。“其他的说道等股票完全恢复流通、所求并结算整肃后再行给，也知道要到什么时候？” 无独有偶，另一个今年年中届满的新三板专户产品，其投资者告诉他《每日经济新闻》记者，处理结果是“展期了，（钱）还在里面没有出来”，不得已之情溢于言表。
凑巧的是，这两只产品都正式成立于2015年4月。彼时，新三板气势如虹——2015年4月10日，新三板做到市指数超过2673.17点，堪称将市场的火热氛围推上高潮。
作为市场主要机构投资者的公募基金，大自然会错失这个“香饽饽”，而目前市面上绝大多数新三板专户和基金子公司新三板产品，都是在那前后几个月间正式成立的。不过谁也没想起，短短两年之后，市场早已是另一番光景，甚至连兑付都出了难题。股份火热，整肃却陷入僵局 上述新三板专户的投资一开始都很幸福，正如有知情人士告诉他记者的，投资者都是抢走着股份，“火到什么程度？得找煮人才买得到，关系一般的还卖不进来。
” 那么，这么火热的产品究竟宽什么样？ 记者在刘先生参予的新三板产品《XX基金—新三板XX号》投资说明书中看见，其类别为“股票型”；运作方式为“契约型封闭式”，在存续期内堵塞运作，不对外开放参予、解散，也不拒绝接受债权人解散；延续期限30个月，也就是2年半；主要投资于，在全国中小企业股份出让系统上海证券交易所交易的股票；投资门槛不高于100万元，股份费率1.5%、年管理费率2.0%。最后，该产品的初始正式成立规模为6305.58万元。既然是乘着新三板的东风而来，业绩展现出又如何？老规矩，数据说出。从2015年4月正式成立开始，其基金管理人每个季度都会向投资者开具报告，《每日经济新闻》记者借此检验出有几项最重要数据做到了一个统计资料。
统计数据表明，除了2015年四季度、2017年一季度经常出现下降，该产品的净值从初始销售面值1元起一路下跌，到今年6月30日，其份额净值已上升至2.515元，和正式成立伊始比起涨幅高达151.5%，看起来势头岌岌可危。与此同时，其股票仓位也十分低，自2015年四季度多达90%后，就仍然保持相似满仓的水平，对新三板市场整体和自身投资股票的信心可见一斑。
在2015年年报中，其基金管理人回应，截至当年末，新三板上海证券交易所公司超过5129家，当年成交价金额1910.6亿元，是2014年的14.7倍；仅有市场整体换手率为50.2%，是2014年全年的2.6倍。“由此可以看见，新三板发展十分很快，这符合国家多层次建设资本市场的意图。股并转公司在配套的同时，也著手解决问题制度建设等问题。” 不过其对于新三板不存在的风险也非常确切。
在这份2015年年报中，基金管理人坦言，新三板才刚跟上，还有很多不完备的地方，“第一就是流动性问题，第二是做市商数量仍须要减少”。到了2016年年报，涉及阐释出了，“流动性严重不足的问题可能会之后妨碍新三板市场形势的走强……对于新三板市场，我们依然坚决价值投资、长期投资的理念，以投资白鱼IPO项目、A股市场解散作为主要投资策略，在防控市场风险的同时，尽可能为投资者谋求更大的业绩报酬”。看著大大下跌的净值，刘先生和其他投资人当时是满心欢喜的。有投资者透漏，今年10月18日，基金公司官网透露的产品净值高达2.711元。
不过，邻近届满，情况却开始急转直下。今年10月底，该新三板产品届满，基金管理人发布了首次整肃报告，宣告该资产管理计划中止。不过这份整肃报告表明，该产品2017年10月23日的份额净值仅有为1.476元。另外报告还称之为，基金持有人的3只股票正处于清盘状态，另外2只长年无交易，合计股票市值为9080.86万元，“待这些股票完全恢复流通、所求并结算整肃后，管理人、托管人可按照誓约的整肃规则展开再度整肃分配”。
除此之外，其期末余额还包括银行存款243.12万元，以及少量承销备付金、存出保证金等。刘先生称之为，该产品在届满前还变卖了一只白鱼IPO的股票，再行再加其余流动资金才给投资者整肃了。但即便如此，该新三板产品依然有多达97%的资金被“套”在股票上，短期内早已不有可能兑付，“也就是说亏了97%，100万元变3万。
2年半投资换取这样的结果，我们不拒绝接受。” 巨亏的新三板专户：投资2年半100万变3万 多重疑惑，投资者拒绝赔偿金 上述新三板专户产品之所以陷入僵局，在投资者显然主要有几点疑惑没找出。
这些问题对于整个新三板市场的产品，还包括公募、基金子公司和投资基金等都有一定普适意义。记者在此悉数所列，可供大家参照。1、为何忽然告诉要展期？又为何自由选择了必要整肃？ 根据最初的资产说明书和合约，上述新三板资产管理计划的延续期限都是30个月，也就是2年半，合约中也未提醒有可能因为投资标的清盘或其他类似情况推迟兑付。不过在产品邻近届满时，却有投资人忽然收到基金公司通报，称该产品必须展开展期。
所谓展期，是所指暂缓展开兑付，缩短产品运作时间。“根本没通报过我，但显然有其他投资者收到了（通报），大家都十分吃惊。
”刘先生回应。从最后的处理结果来看，该基金公司也没自由选择将产品展期，而是必要展开了整肃，更加让投资者感觉遭到了万点暴击。
一位投资新三板经验丰富的公募高层告诉他记者，“展期还能以时间换空间，未来几年若是宏观层面、市场本身等多个方面有所改善，情况可能会好一起。但整肃就是计血本地往出抛掷，首先未必能卖出去，第二卖出去认同也是很低的价格，就把一个账面的浮亏变为了确实的浮亏。简而言之，整肃指出的是一种态度，就是必要认赔出局了。” 有知情人士也透漏道，基金公司自由选择整肃的原因主要是，有投资者在回执中具体回应不表示同意展期，而项目展期的前提条件是获得所有投资者一致同意，因此不能转而整肃。
不过，没提早交流的作法引起了投资者很大反感。其中有人回应，基金公司并未几乎遵守诚实信用、慎重勤劳的义务，并未充份遵守对投资人信息透露的义务。2、究竟哪一个才是现实净值？ 10月18日，基金公司官网透露该产品的净值还有2.711元，几天之后就大跌到了1.476元。
当然，这也许是因为该基金售出了一只白鱼IPO的股票所致。但令人细思极恐的毕竟，净值一路下跌的产品届满毕竟巨盈，那新三板专户产品净值的不存在究竟有什么意义？ 要说明白这个问题，我们得再行搞清楚新三板产品是如何估值的。还是以这只产品为事例，《每日经济新闻》记者从其发售文件中寻找了估值方式的涉及叙述，我们主要摘抄了股票资产的估值方法，如下： （1）交易所上市（不含上海证券交易所）的有价证券（还包括股票、权证等），以其估值日在证券交易所上海证券交易所的市价（收盘价）估值；估值日无交易的，且最近交易日后经济环境并未再次发生根本性变化或证券发售机构并未再次发生影响证券价格的重大事件的，以最近交易日的市价（收盘价）估值；如最近交易日后经济环境再次发生了根本性变化或证券发售机构再次发生影响证券价格的重大事件的，可参照类似于投资品种的现行市价及根本性变化因素，调整最近交易市价，确认公允价格； 参照中国报告网公布《2017-2022年中国基金市场需求调研及十三五投资方向分析报告》 （2）正处于未上市（上海证券交易所）期间的有价证券不应区分如下情况处置：a．送股、转增股、新股和公开发表回购的新股，按估值日在证券交易所上海证券交易所的同一股票的估值方法估值；该日无交易的，以最近一日的市价（收盘价）估值；b．首次公开发行未上市的股票、债券和权证，使用估值技术确认公允价值，在估值技术无法可信计量公允价值的情况下，按成本估值；c．首次公开发行有具体瞄准期的股票，同一股票在交易所上市后，按交易所上市的同一股票的估值方法估值；非公开发行有具体瞄准期的股票，按交易所上市的同一股票的估值方法估值。
由于该产品没投资其他基金，对于证券投资基金的估值方法这里仍然赘述。虽然有具体的规定，不过在实际操作中却不一定全盘照做。
上述公募高管就透漏了一些“潜规则”，“新三板目前的主要交易方式有两种，一是协议出让，二是做到市出让。只不过对标A股的同类公司，新三板公司估值认同是低廉的，那么使用协议出让的时候，就有可能经常出现这种情况——本来这个股票只值几毛钱，但咱们俩讲好了悬挂一元，这就造成了净值虚高。因为新三板本来流动性就不充份、不了反映市场的公允价值，净值虚高也不了像A股一样有迹可循。
甚至有的新三板专户产品给投资者报得还不俗，比如2块钱，但确实有可能只值两三毛钱，所以届满了基本上是弃不出来的。” 3、关于第一大重仓股的疑惑另外还值得一提的是，在该基金投资的股票中，第一大重仓股占到专户资产净值的比重仍然在急剧提高，到了今年年中早已占87%，一个匪夷所思的比例。根据合约，该资产管理计划的投资容许里有这么一条，“按购入成本计算，投资于单只股票占到计划资产净值的比例不多达30%”。那么该基金公司的购入成本是多少？ 记者查询了这只新三板个股2015年的定向发售报告，公告表明，该资产管理计划以8.20元的价格股份了200万股，股份金额总共为1640万元，发售时间为2015年5月。
如果按这个金额来计算出来，显然没多达30%，那缘何占到资产净值的比重攀升？怎么会是股价下跌激烈？ 事实显然如此。数据表明，从2015年至今年10月，该个股的价格从8元狂飙至72元左右，涨幅难以置信。不过有投资者回应明确提出了批评，他们认为，“这只股票常常在月末估值前，再次发生一笔几万元的小额成交价，并且价格大大走高。我们指出通过操控成交价，可以超过操控资管计划净值从而愚弄和误导投资人的目的”。
4、投资者拒绝赔偿金 正是基于上述重重疑惑，该资产管理计划的多位投资者回应不能接受整肃结果，并拒绝基金管理人展开赔偿金全部损失，还包括投资本金、合理的投资报酬、早已萃取的管理费和销售酬劳以及因为欺诈估值对投资人导致的损失等。集中于届满，兑付进展不容乐观 新三板专户的兑付危机并不是个例。
早于在今年年中就有投资者向《每日经济新闻》记者爆料，华南某公募基金旗下的新三板专户产品经常出现了届满无法解散、最后只好展期的情况。该产品和上述资产管理计划完全同期正式成立，但由于是两年期的，因此提早感受到了压力。令人感慨的是，该产品的投资者绝大多数为金融行业专业人士，并且不少还是纳人才购买的。正如一位知情人士所言，“亏了都说什么去找人家，却是是你自己赶着卖的。
投资本身就有风险，新三板产品风险更高，我们自己都是做到金融的，当然明白这个道理。现在出有了问题，不能说道尽可能因应基金公司去减少损失，或许也只有展期这一条路可以回头了。” 上述公募高管也回应，面对兑付困境的不是一家两家，“行业里的新三板产品有可能都是这个情况”。事实上，单是第一个案例中所说的基金公司，旗下就有22只新三板专户产品。
那整个公募市场究竟有多少只这样的基金？ 记者据Wind数据统计资料找到，公募基金的新三板专户产品一共有110只。从有数的正式成立日期来看，全部集中于在2015年，3～5月期间为主，相继届满的大势不可避免。
由于基金专户本身并不半透明，因此无法看见更加多信息。那么基金子公司发售的新三板产品又如何呢？ 根据不几乎统计资料一共有72只。比起公募新三板专户产品的数量较少了一截，但届满时间却变得更为集中于了。
如果感叹像业内人士所评价的，整个市场的新三板专户产品都面对某种程度情况。您一定会疑惑，如此多样的产品要何去何从？投资者又应当如何看来这一现象呢？我们将在每经调查之《新三板专户兑付困境（下）》为您之后分析。
资料来源：观研天下整理，刊登请求标明原文（WW） 投资者刘先生（化名）最近有点困惑。两年前，他耗资超强200万元参予的一个公募新三板专户项目上个月届满，但他不仅没拿与 基金 的涉及内容前三季度14只股基业绩持续领先 获益周期板块领涨根据行情来辨别 卖基金在市场的比较高位归还天弘基金首次登顶公募管理费榜首 掌理1.。
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